編者按：股東清倉(cāng)式無(wú)疑會(huì)對(duì)中小投資者帶來(lái)壓力，昨日分眾傳媒發(fā)布兩大財(cái)務(wù)投資者清倉(cāng)式減持公告，股票一度跌停，市值一日蒸發(fā)124億元。今日本報(bào)聚焦股東清倉(cāng)式減持，分析其背后原因。

　　聚焦股東清倉(cāng)式減持

　　6月16日晚間，分眾傳媒發(fā)布公告稱，公司接到兩位持股5%以上股東Power Star Holdings Hong Kong Limited（即“中信資本”）和Gio2 Hong Kong Holdings Limited（即“方源資本”）的減持計(jì)劃，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，上述2家公司擬通過(guò)大宗交易、集中競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，分別減持公司股份7.41%和6.77%。

　　受此消息影響，第二個(gè)交易日（6月19日），分眾傳媒開(kāi)盤跌停，當(dāng)日股價(jià)報(bào)收于13.06元／股，下挫9.81%。按照這一價(jià)格計(jì)算，分眾傳媒的市值一日之間蒸發(fā)了124億元。

　　不過(guò)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于大股東減持的看法，明顯存在分歧。從龍虎榜數(shù)據(jù)來(lái)看，6月19日，深股通斥資1.53億元買入分眾傳媒，位列深股通凈買入第二大席位。

　　自分眾傳媒私有化以來(lái)，公司市值增長(zhǎng)了4.5倍（截止到6月19日），而從最新的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司凈利潤(rùn)收入增長(zhǎng)了3.4倍（截止到2016年底），凈利潤(rùn)收入增長(zhǎng)了3.4倍，如果按照動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)比較，其實(shí)相差并不大。一位不愿具名的券商分析師認(rèn)為，在這樣的背景下，公司遭遇“黑天鵝”事件，股價(jià)下跌讓海外機(jī)構(gòu)看到撿漏的機(jī)會(huì)。

　　財(cái)務(wù)投資方“花式減持”

　　分眾傳媒公告披露，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，中信資本、方源資本將根據(jù)市場(chǎng)情況，做出適當(dāng)?shù)臏p持安排。具體來(lái)看，中信資本計(jì)劃減持不超過(guò)6.48億股分眾傳媒公司股份，即不超過(guò)公司總股本的7.41%；方源資本計(jì)劃減持不超過(guò)5.91億股分眾傳媒公司股份，即不超過(guò)公司總股本的6.77%。

　　按照公告披露日分眾傳媒的收盤價(jià)14.48元/股計(jì)算，上述兩家公司的減倉(cāng)市值最高可達(dá)179.4億元。

　　值得一提的是，此次大股東減持手法與往常略有不同。按照上述兩位股東的計(jì)劃，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)，通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行減持的，減持股份合計(jì)不超過(guò)公司股份總數(shù)的1%，即8736.83萬(wàn)股；任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)，通過(guò)大宗交易方式進(jìn)行減持的，減持股份合計(jì)不超過(guò)公司股份總數(shù)的2%，即1.75億股；通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行減持的，單個(gè)受讓方的受讓比例不低于公司總股本的5%，即不低于4.37億股。

　　上述分析師告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，鑒于5月底，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出減持新規(guī)，要求上市公司大股東在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。所以在此要求下，分眾傳媒的股東就通過(guò)大宗交易、集中競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式“花式減持”。

　　“此次披露減持符合證監(jiān)會(huì)的減持新規(guī)，”分眾傳媒方面在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)回應(yīng)，此次披露減持計(jì)劃的兩位股東均是公司的財(cái)務(wù)投資者，而非實(shí)際控制人和公司管理團(tuán)隊(duì)。今后公司將繼續(xù)履行好及時(shí)信息披露義務(wù)，扎實(shí)做好公司業(yè)績(jī)，持續(xù)提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以回報(bào)廣大股東與投資者。”

　　業(yè)績(jī)市值增幅相當(dāng)

　　回溯分眾傳媒發(fā)展歷史。2012年8月12日，作為美股上市公司，分眾傳媒宣布收到公司董事長(zhǎng)江南春與五家投資機(jī)構(gòu)的私有化邀約。

　　彼時(shí)，江南春及其團(tuán)隊(duì)在開(kāi)曼群島設(shè)立了四層架構(gòu)的收購(gòu)主體，第一層是私有化團(tuán)隊(duì)投資設(shè)立的Giovanna Group Holdings Limited（以下簡(jiǎn)稱GGH）。GGH最初由凱雷集團(tuán)和方源資本共同出資設(shè)立，引入中信資本后，三方各持有33.33%的GGH股份。在一系列資本運(yùn)作后，GGH的股份也變?yōu)橛山�南春、�?fù)星國(guó)際、凱雷集團(tuán)、方源資本、光大控股及中信資本共同持有。

　　2015年2月份，分眾傳媒的VIE架構(gòu)拆除完成。同年12月中旬，七喜控股發(fā)布公告稱，分眾傳媒借殼七喜控股的重組獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

　　也就是說(shuō)，在回歸A股之前，分眾傳媒股東中就有不少財(cái)務(wù)投資者。而截至目前，分眾傳媒前十大股東中，參與私有化的股東還有Glossy City Hong Kong Limited（即復(fù)星國(guó)際）和Giovanna Investment Hong KongLimited（即凱雷集團(tuán)）兩家。

　　必須強(qiáng)調(diào)，按照2012年分眾傳媒私有化時(shí)27美元／股的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，當(dāng)時(shí)公司的交易價(jià)值約37億美元（折合人民幣約為250億元）。而截至6月19日，分眾傳媒市值1141億元。5年的時(shí)間里，分眾傳媒的市值增長(zhǎng)了4.5倍。

　　與此同時(shí)，公司業(yè)績(jī)與市值增長(zhǎng)成正比。2012年分眾傳媒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13億元，2016年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.5億元。4年的時(shí)間里，凈利潤(rùn)收入增長(zhǎng)了3.4倍。

　　對(duì)此，上述分析師認(rèn)為，如果按照動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)比較，其實(shí)相差并不大，“分眾傳媒千億元市值屬于合理區(qū)間�！�