劉迎秋：全面降準(zhǔn) 降低企業(yè)融資成本

　　積極規(guī)范發(fā)展企業(yè)債券融資市場，豐富適合中小企業(yè)的融資融券品種

　　□本報記者 張勤峰

　　中國社科院民營經(jīng)濟研究中心主任劉迎秋研究員在接受中國證券報記者專訪時表示，經(jīng)濟增速持續(xù)放緩、企業(yè)信用普遍下降、企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險加大等都會促使金融機構(gòu)選擇進一步縮減信貸、收窄債權(quán)風(fēng)險敞口的策略。這樣一來，中小民營企業(yè)的融資困境必然更加突出。

　　劉迎秋認為，破解中小企業(yè)融資困難，要深化包括財政體制和金融體制改革在內(nèi)的整個經(jīng)濟體制改革，完善金融體制機制，加大政策扶持力度，為中小企業(yè)更好更快發(fā)展?fàn)I造良好社會融資環(huán)境。同時，要著力解決金融資源分配不合理、面向中小企業(yè)的資金供需難于直接對接等問題。在這個過程中，還應(yīng)考慮建立獎懲分明的激勵和約束機制，鼓勵企業(yè)自強不息、自主創(chuàng)新、主動發(fā)展。

　　從眼前情況看，要積極鼓勵大中型金融機構(gòu)抓緊轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，開辟和拓展小額、便捷、靈活、多元的融資便利窗口和融資便利機制，加大銀行對中小民營企業(yè)的信貸扶持和支持力度。另外，要積極規(guī)范發(fā)展企業(yè)債券融資市場，豐富適合于中小企業(yè)的融資融券品種，為中小企業(yè)債務(wù)融資提供必要支持。此外，進一步降低中小企業(yè)融資成本不僅需要考慮結(jié)構(gòu)性降息，也不僅要有“定向降準(zhǔn)”這一著，還要考慮進一步全面“降準(zhǔn)”。

　　多層次資本市場建設(shè)有待加快

　　中國證券報：中小企業(yè)融資難成為我國經(jīng)濟社會發(fā)展中的一個突出問題，原因主要有哪些？

　　劉迎秋：中小企業(yè)融資難并不是我國獨有的現(xiàn)象，而是相當(dāng)普遍的國際性難題。中小企業(yè)信用資質(zhì)較弱，加上金融資本具有風(fēng)險規(guī)避和追逐高利傾向，大型企業(yè)占用較多的金融資源是市場經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)在規(guī)律所使然。正因如此，中小企業(yè)融資難在世界各國、包括發(fā)達國家都廣泛存在。但在我國現(xiàn)階段，體制機制存在的眾多弊端致使中小企業(yè)融資難現(xiàn)象顯得尤為突出。

　　不可否認，中小企業(yè)信用資質(zhì)較弱，是導(dǎo)致融資難的重要原因之一。我們知道，中小企業(yè)多屬于初創(chuàng)型的，企業(yè)規(guī)模小，效益不穩(wěn)定，償債能力不強；一些中小企業(yè)自身治理機制不完善，抗風(fēng)險能力較弱，經(jīng)營風(fēng)險較大；很多中小企業(yè)缺少可供抵押擔(dān)保的資產(chǎn)，難以獲得銀行授信；此外，中小企業(yè)依賴銀行貸款，融資渠道比較單一�？傊�，中小企業(yè)信用資質(zhì)相對較弱，在客觀上造成了中小企業(yè)先天性融資難。而在現(xiàn)實生活中，個別中小企業(yè)出現(xiàn)的轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、惡意抽逃資金、借殼經(jīng)營甚至逃廢債務(wù)等失信行為，也在一定程度上損害了中小企業(yè)整體形象、傷害了中小企業(yè)的應(yīng)有融資能力。

　　一定要看到，更主要的原因是我國經(jīng)濟體制機制、特別是銀行體系和金融機制建設(shè)存在缺陷與不足。過去很長一段時間，我國社會對公有制經(jīng)濟和民營經(jīng)濟的關(guān)系存在認識誤區(qū)，民營經(jīng)濟長期面臨理論歧視、思想歧視、政策歧視和門檻歧視等諸多歧視。在我國，大型企業(yè)多為國有企業(yè)，中小企業(yè)多為民營企業(yè)。中小企業(yè)融資難的問題，很大程度上正是被這樣或那樣的歧視造成的。這就使國有企業(yè)占用了過多的金融資源，從而對民營企業(yè)、中小企業(yè)獲取金融資源形成了明顯的擠出效應(yīng)。

　　比如，在銀行體系和金融機制建設(shè)方面。我國現(xiàn)行金融體系主要是與以大企業(yè)為主的國有經(jīng)濟相配備的，缺乏專門為中小企業(yè)提供服務(wù)的金融機構(gòu)和機制。同時，我國信用擔(dān)保體系也不完善。建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是世界各國扶持中小企業(yè)發(fā)展的通行作法，是改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重要手段。我國現(xiàn)有中小信用擔(dān)保機構(gòu)并不少，但普遍存在擔(dān)保實力弱、資金來源單一且資金補償機制缺乏等問題，在支持中小企業(yè)融資方面發(fā)揮的作用還有很大提高空間。此外，多層次資本市場建設(shè)也有待加快，我國現(xiàn)有的股票和債券市場進入門檻較高，私募股權(quán)市場也有待進一步培育等，這些都在一定程度上限制了中小企業(yè)的直接融資。

　　金融資源供給不足未發(fā)生實質(zhì)性改變

　　中國證券報：中央政府和相關(guān)部門今年以來一直致力于降低企業(yè)融資成本，這次降息前也出臺了不少政策，應(yīng)該說取得了一定成效，但融資成本下降主要惠及了體制內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)，而中小民營企業(yè)融資難、融資貴的問題依舊十分突出。造成這一現(xiàn)象的癥結(jié)何在？

　　劉迎秋：雖然經(jīng)過30多年的改革開放，我國市場經(jīng)濟獲得了很大發(fā)展，但到目前為止，金融資源仍然相對稀缺。說目前我國廣義貨幣(M2)存量規(guī)模已高到百萬億元以上，意味著我國金融資源不再稀缺，這種看法未必正確。實際上，到目前為止我國金融資源供給不足問題仍未發(fā)生實質(zhì)性改變。M2存量較高與我國經(jīng)濟市場化范圍和規(guī)模的持續(xù)擴大有關(guān)，是國民經(jīng)濟活動從總量擴張為主轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升為主過程中必然發(fā)生的現(xiàn)象。對于這一現(xiàn)象采取過度反映的態(tài)度，脫離我國經(jīng)濟社會發(fā)展實際。

　　今年年初以來，隨著經(jīng)濟增長的持續(xù)放緩和融資成本的持續(xù)上升，盡管央行試圖通過運用多種手段盡可能釋放更多符合實體經(jīng)濟發(fā)展需要的流動性，引導(dǎo)市場利率和中長期貸款利率下調(diào)，但效果并不明顯。來自市場主體的基本反饋信息是，企業(yè)、特別是中小企業(yè)仍普遍感到信貸供給不足、資金需求仍難滿足，表現(xiàn)為M2增速仍持續(xù)低于市場預(yù)期，8至10月份連續(xù)三個月低于全年13%的預(yù)設(shè)增長目標(biāo)。M1更是持續(xù)低于10%，10月份甚至降低至3.8%的歷史低位。如果考慮到凡是M1增長率低于M2的年份都是流動性不足、經(jīng)濟處于衰退的年份，說今年市場流動性不寬松，當(dāng)是毫無疑義的。

　　一方面是金融資源相對稀缺，另一方面是大量金融資源持續(xù)向國有部門和大型企業(yè)集中，是當(dāng)前我國經(jīng)濟運行面臨的突出矛盾和主要挑戰(zhàn)。近兩年來，由于融資環(huán)境偏緊、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善遲緩，難免出現(xiàn)信用風(fēng)險點狀爆發(fā)現(xiàn)象。在這種情況下，抗風(fēng)險能力較弱的中小民營企業(yè)首當(dāng)其沖，信托市場、私募債市場等領(lǐng)域頻發(fā)信用違約，也在一定程度上致使機構(gòu)投資風(fēng)險偏好下降，結(jié)果又進一步強化了金融資源向各類國有經(jīng)濟部門和非企業(yè)集中的傾向，中小民營企業(yè)融資必然變得更加困難。

　　另一個值得注意的問題是，到目前為止，國有企業(yè)較普遍存在預(yù)算軟約束傾向，它們的融資需求雖然同樣強烈，但向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域的投資明顯不足，常常是以較低的融資成本拿到資金，然后更多地將其投向關(guān)聯(lián)性信托公司或小貸公司。經(jīng)過這樣一個循環(huán)，市場融資的成本必然進一步上升，從而又從另一個側(cè)面把本來就面臨資金緊缺挑戰(zhàn)的中小民營企業(yè)從融資市場中擠了出去。

　　融資難恐致“生力軍”變風(fēng)險源

　　中國證券報：中小民營企業(yè)占用較少的金融資源是否合理？

　　劉迎秋：按照“按貢獻分配原則”，中小民營企業(yè)雖然對我國稅收和就業(yè)分別做出了高達50%以上和85%以上的貢獻，但它們實際得到的金融資源始終很少。有統(tǒng)計說目前大型銀行給中小民營企業(yè)的貸款可能占到其貸款總量的20%以上，但就算此項統(tǒng)計準(zhǔn)確，在金融資源占用上也同樣是不符合“按貢獻分配原則”的。

　　改革開放30多年來，我國民營經(jīng)濟實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，日益成為支撐社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)和基本推動力量。無論是從民營企業(yè)的數(shù)量，還是從民營企業(yè)創(chuàng)造的GDP，或是從民營企業(yè)提供的稅收和就業(yè)等角度看，民營經(jīng)濟都超過了國有經(jīng)濟。今年國務(wù)院多次召開常務(wù)會議專門研究部署進一步扶持小微企業(yè)發(fā)展，強調(diào)小微企業(yè)是我國經(jīng)濟社會發(fā)展的生力軍、就業(yè)的主渠道、技術(shù)創(chuàng)新的重要源泉，表明政府對于充分發(fā)揮中小企業(yè)的經(jīng)濟增長穩(wěn)定器、新增就業(yè)吸納器作用是高度重視的。必須盡快改變中小企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻大，但融資便利和規(guī)模卻始終偏重于大型國有和大型民營企業(yè)的現(xiàn)狀與格局。

　　中國證券報：如果中小企業(yè)融資難持續(xù)得不到緩解，可能造成什么后果？

　　劉迎秋：中小企業(yè)已成為我國經(jīng)濟社會發(fā)展的一支重要力量。如果中小企業(yè)發(fā)展持續(xù)放緩甚至更多中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境而無法擺脫，其結(jié)果必然傷及經(jīng)濟增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融風(fēng)險防范。特別是在短期經(jīng)濟增長下行壓力比較突出、企業(yè)內(nèi)部融資能力大幅度下降的背景下，如果外部融資環(huán)境仍然難于改善，那么會發(fā)生局部性信用風(fēng)險、甚至產(chǎn)生行業(yè)性或區(qū)域性信用風(fēng)險蔓延等隱憂。

　　近年來，經(jīng)濟增速持續(xù)放緩、企業(yè)信用普遍下降、企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險加大、個別企業(yè)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、逃廢債務(wù)傾向上升，這些現(xiàn)象都會促使金融機構(gòu)選擇進一步縮減信貸、收窄債權(quán)風(fēng)險敞口的策略。這樣一來，中小民營企業(yè)的融資困境必然更加突出。

　　深化改革綜合施策 促進資金供需對接

　　中國證券報：面對中小企業(yè)融資難、融資貴問題，在制度安排及宏觀政策等方面應(yīng)該做出哪些調(diào)整？

　　劉迎秋：長期來看，一是從理論上和認識上進一步糾正對民營經(jīng)濟、民營企業(yè)的各種歧視。二是下決心繼續(xù)大面積破除行政性壟斷為基礎(chǔ)的市場準(zhǔn)入門檻限制，創(chuàng)造更加公平公正的市場競爭環(huán)境。三是進一步反腐倡廉，堅決打破各種利益固化的藩籬。四是進一步深化國有企業(yè)分類改革，對公益性領(lǐng)域的國有企業(yè)，實行國有國營，服務(wù)國家和社會發(fā)展根本利益；對自然壟斷領(lǐng)域則按三中全會決定精神，實行網(wǎng)運分開，“網(wǎng)”緊國有國營，“運”轉(zhuǎn)歸市場招標(biāo)和市場化運營；對競爭性領(lǐng)域的國有企業(yè)下決心全面推向市場，通過出資人制度管理，強化資本運營，積極發(fā)展混合所有制，真正實現(xiàn)競爭性市場主體間無公私區(qū)分的平等進入、平等參與、平等競爭、平等交易、平等發(fā)展。最后一條，也是更具直接意義的一條，就是要進一步深化和加快推進金融體制機制改革。要進一步完善金融組織體系、發(fā)展多層次資本市場，加快民營銀行審批和發(fā)展步伐，加強中小微企業(yè)金融服務(wù)。當(dāng)前，大力發(fā)展小微金融機構(gòu)正當(dāng)其時，包括積極發(fā)展農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行等�？煽紤]在銀監(jiān)會審批五家民營商業(yè)銀行基礎(chǔ)上，對各省、市、縣分級授權(quán)審批監(jiān)管若干區(qū)域性中小銀行，充分發(fā)揮其服務(wù)本地區(qū)中小微企業(yè)、服務(wù)“三農(nóng)”的優(yōu)勢。

　　從眼前情況看，還是要積極鼓勵大中型金融機構(gòu)抓緊轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，開辟和拓展小額、便捷、靈活、多元的融資便利窗口和融資便利機制，加大銀行對中小民營企業(yè)的信貸扶持和支持力度。另外，就是要積極規(guī)范發(fā)展企業(yè)債券融資市場，豐富適合中小企業(yè)的融資融券品種，為中小企業(yè)債務(wù)融資提供必要支持。再就是，在積極發(fā)展新三板股權(quán)融資市場的同時，積極培育和發(fā)展私募股權(quán)市場，建立健全配套措施、完善管理辦法，充分發(fā)掘個人、企業(yè)、機構(gòu)的投資潛力。

　　中國證券報：當(dāng)前如何進一步降低中小企業(yè)融資成本？

　　劉迎秋：今年11月22日起降低銀行存貸款利率政策的出臺，是有助于降低中小企業(yè)融資成本的。但是，如前所述，由于體制機制和市場結(jié)構(gòu)的原因，降息后形成的新增流動性能否最終流入中小企業(yè)，可能還需要打問號。因此，為進一步降低中小企業(yè)融資成本，不僅需要考慮結(jié)構(gòu)性降息，也不僅要有“定向降準(zhǔn)”這一著，還要考慮進一步全面“降準(zhǔn)”。

　　降準(zhǔn)有助于更好解決資金供給層面的問題，有助于市場有效提供低成本資金。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，低成本資金主要來源于兩個方面：一是外匯(資)流入，二是央行基礎(chǔ)貨幣投放。隨著國際市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和我國國際收支狀況的變化，通過對沖外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣機制作用在下降，在這種背景下，著手考慮重啟降準(zhǔn)機制，對于調(diào)節(jié)國內(nèi)貨幣市場供給已經(jīng)提到了日程。今年以來，雖然央行多次進行定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、中期借貸便利等手段釋放流動性探索，但成效不夠大，企業(yè)仍然感到資金緊張，也從一個側(cè)面表明，在基礎(chǔ)貨幣投放上要有新動作。要使我國貨幣政策與財政政策相協(xié)調(diào)，積極適應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展“新常態(tài)”要求，創(chuàng)新宏觀調(diào)控，提高貨幣政策有效配置經(jīng)濟資源的功能。

　　劉迎秋 經(jīng)濟學(xué)博士，中國社會科學(xué)院民營經(jīng)濟研究中心主任兼理事長，國家二級研究員、博士生導(dǎo)師，終身享受國務(wù)院特殊津貼專家和中國社會科學(xué)院院級突貢專家，第四屆中國經(jīng)濟社會理事會理事，中華全國工商聯(lián)參政議政委員、中國城市發(fā)展研究會副理事長兼空港城市發(fā)展委員會會長，中國中小企業(yè)協(xié)會特邀副會長。2014年7月，參加李克強總理主持的經(jīng)濟專家座談會。