□ 建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理規(guī)定，是當(dāng)前的一項(xiàng)緊迫工作

　　□ 將全面落實(shí)IPO、再融資和并購(gòu)重組中的股權(quán)攤薄和承諾要求

　　□ 盡快出臺(tái)中小股東單獨(dú)計(jì)票、全面網(wǎng)絡(luò)投票、推行累積投票制和征集投票權(quán)的統(tǒng)一監(jiān)管要求

　　□ 完善證券、基金、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，推動(dòng)建立上市公司違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，研究建立證券發(fā)行保薦質(zhì)保金制度

　　□ 投保情況將納入證券期貨機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)，投保履職情況將作為衡量監(jiān)管工作成效的重要依據(jù)

　　⊙記者 馬婧妤 ○編輯 李劍鋒

　　國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》(下稱《意見》)提出的各項(xiàng)要求，將逐一落實(shí)于監(jiān)管改革實(shí)際。糾正“資本多數(shù)決”濫用，強(qiáng)調(diào)“買者自負(fù)”的同時(shí)強(qiáng)化“賣者有責(zé)”，落實(shí)受規(guī)范的自愿交易原則，通過投資者保護(hù)提升市場(chǎng)運(yùn)行效率等，將成為未來監(jiān)管層開展投資者保護(hù)工作的核心理念。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼昨日在“證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)中小投資者保護(hù)工作會(huì)議上”進(jìn)行了題為“把維護(hù)中小投資者合法權(quán)益貫穿監(jiān)管工作始終”的講話(全文見A1)，對(duì)中小投資者保護(hù)的核心理念作出詳細(xì)闡述，并全面部署下一階段證券監(jiān)管系統(tǒng)中小投資者保護(hù)工作。

　　糾正“資本多數(shù)決”濫用

　　肖鋼指出，要正確理解和把握保護(hù)中小投資者的本質(zhì)與內(nèi)容，需要正確認(rèn)識(shí)“同股同權(quán)”原則、“買者自慎”原則、交易自愿原則、市場(chǎng)效率原則與中小投資者保護(hù)的關(guān)系。

　　首先，“同股同權(quán)”、“資本多數(shù)決”，是現(xiàn)代公司治理的基本原則，但“資本多數(shù)決”若發(fā)展為“控制權(quán)溢價(jià)”，“制度紅利”，就為控制股東濫用控制權(quán)侵害中小投資者權(quán)益提供了可能。對(duì)中小投資者保護(hù)，是矯正資本多數(shù)決的濫用，實(shí)現(xiàn)股東實(shí)質(zhì)平等的共同做法，并不損害股東平等原則，恰恰是真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。

　　其次，“買者自慎”原則反映到資本市場(chǎng)即“投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)”，由于證券交易不同于一般商品交易，在公眾化集中交易的條件下，交易雙方信息不對(duì)稱，各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，買者自負(fù)原則的適用前提，是賣方履行了信息披露、銷售適當(dāng)性等強(qiáng)制義務(wù)，同時(shí)不存在虛假陳述、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等欺詐行為。兩者相輔相成，不可分割。

　　肖鋼說，保護(hù)中小投資者與買者自負(fù)原則并不矛盾。在強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)原則的同時(shí)，必須強(qiáng)化賣者有責(zé)。同時(shí)，也必須明確，保護(hù)中小投資者絕不是保證投資者不賠錢。

　　再者，不少觀點(diǎn)認(rèn)為投資交易“一個(gè)愿打一個(gè)愿挨”，投資虧損是投資者“愿賭服輸”的結(jié)果。對(duì)此，肖鋼表示，這些觀點(diǎn)貌似有理，實(shí)則是漠視投資者，是政府監(jiān)管不作為的表現(xiàn)，也是股權(quán)文化不健康的反映，有違正義原則和契約精神。資本市場(chǎng)崇尚契約精神，其核心是誠(chéng)信無欺、契約正義。證券期貨契約往往是標(biāo)準(zhǔn)化的，專業(yè)性強(qiáng)，結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此，對(duì)交易自愿原則必須加以限制，對(duì)投資者尤其是中小投資者實(shí)施保護(hù)。

　　他提出，受一定規(guī)范和限制的“交易自愿”主要有三種實(shí)現(xiàn)方式，即交易前實(shí)施投資者適當(dāng)性管理；交易中要求賣方承擔(dān)充分說明義務(wù)，中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，承擔(dān)忠實(shí)代理義務(wù)；交易后建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度。

　　肖鋼同時(shí)表示，認(rèn)為過多強(qiáng)調(diào)中小投資者保護(hù)，給上市公司大股東、實(shí)際控制人規(guī)定大量限制性條款會(huì)增加市場(chǎng)運(yùn)行成本、影響市場(chǎng)運(yùn)行效率，產(chǎn)生市場(chǎng)對(duì)上市公司的“擠出效應(yīng)”的看法是誤解。各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，投資者保護(hù)越好，市場(chǎng)創(chuàng)新越多，行政管制越少，市場(chǎng)運(yùn)行效率越高，股票市場(chǎng)也越發(fā)達(dá)。相反，忽視投資者保護(hù)，將給市場(chǎng)帶來更高的運(yùn)行成本，甚至可能影響市場(chǎng)信心和誠(chéng)信基礎(chǔ)，降低整個(gè)市場(chǎng)效率。

　　投保工作將納入機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)

　　在此基礎(chǔ)上，肖鋼對(duì)下一階段證券監(jiān)管系統(tǒng)各個(gè)單位、部門開展中小投資者保護(hù)工作進(jìn)行了全面部署。

　　一是結(jié)合行政許可清理工作，對(duì)照《意見》要求梳理部門規(guī)章制度，對(duì)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)現(xiàn)行規(guī)章制度、規(guī)范性文件、內(nèi)部工作指引等進(jìn)行全面清理。在證券期貨市場(chǎng)改革發(fā)展和監(jiān)管工作的各環(huán)節(jié)、各方面，全面嵌入中小投資者保護(hù)的具體要求。

　　二是健全投資者適當(dāng)性制度。建立規(guī)范的投資者分類標(biāo)準(zhǔn)，將適合的產(chǎn)品和服務(wù)提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者�！搬槍�(duì)我國(guó)復(fù)雜的投資者構(gòu)成，進(jìn)行科學(xué)的分類管理，建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理規(guī)定，是當(dāng)前的一項(xiàng)緊迫工作。”肖鋼說。

　　三是優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制，提升投資價(jià)值。具體工作包括：強(qiáng)化上市公司分紅承諾和披露，全面落實(shí)IPO、再融資和并購(gòu)重組中的股權(quán)攤薄和承諾要求；形成落實(shí)公司在股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)回購(gòu)股份的監(jiān)管安排；落實(shí)對(duì)現(xiàn)金分紅回報(bào)穩(wěn)定公司的監(jiān)管扶持政策措施；發(fā)揮基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)參與公司治理、改善投資者回報(bào)的作用；大力發(fā)展定期支付、絕對(duì)收益類產(chǎn)品，支持貨幣基金創(chuàng)新；進(jìn)一步發(fā)揮托管人作用，督促基金管理人履行分紅承諾。

　　四是保障投資者參與權(quán)和知情權(quán)，便利中小投資者行權(quán)。肖鋼要求全面評(píng)估完善各類信息披露標(biāo)準(zhǔn)，制定并實(shí)施自愿性和簡(jiǎn)明化信息披露規(guī)則；圍繞再融資、并購(gòu)重組、股東權(quán)益變動(dòng)等對(duì)投資者權(quán)益敏感的事項(xiàng)，細(xì)化披露和追責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管措施；建立統(tǒng)一的信息披露平臺(tái)，并及時(shí)曝光異常披露和失信行為；對(duì)異常信息、衍生信息、承諾事項(xiàng)、股價(jià)異動(dòng)及市場(chǎng)關(guān)切的事項(xiàng)，加強(qiáng)事中監(jiān)測(cè)檢查，實(shí)時(shí)作出監(jiān)管反應(yīng)；推動(dòng)公募基金統(tǒng)一賬戶體系建設(shè)，方便投資者查詢。

　　肖鋼同時(shí)提出，要盡快出臺(tái)實(shí)施中小股東單獨(dú)計(jì)票、全面網(wǎng)絡(luò)投票、推行累積投票制和征集投票權(quán)的統(tǒng)一監(jiān)管要求；制定股東大會(huì)投票表決第三方見證的規(guī)范指引；制定中小投資者提出罷免董事提案的規(guī)范程序；依托行業(yè)基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè)，為基金持有人投票表決提供設(shè)施支持。

　　五是強(qiáng)化中小投資者賠償救助。支持市場(chǎng)主體開展糾紛和解與專業(yè)調(diào)解，督促市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體承擔(dān)投訴處理的首要責(zé)任，建立統(tǒng)一明確的投訴處理規(guī)范要求。完善證券、基金、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，推動(dòng)建立上市公司違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，研究建立證券發(fā)行保薦質(zhì)保金制度，鼓勵(lì)推行中介機(jī)構(gòu)職業(yè)保險(xiǎn)以及退市保險(xiǎn)。

　　同時(shí)，健全督促侵權(quán)行為人主動(dòng)賠償投資者制度，推動(dòng)建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購(gòu)回制度和承諾違約強(qiáng)制履行制度。嚴(yán)格查處各種形式的信息披露違法違規(guī)，加快完善誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)。制定實(shí)施行政和解試點(diǎn)方案。

　　六是強(qiáng)化中小投資者教育和完善保護(hù)組織體系，建立長(zhǎng)效工作機(jī)制。制定投資者教育總體規(guī)劃，加大對(duì)中小投資者教育力度，普及投資知識(shí)，開展警示宣傳。

　　肖鋼說，中小投資者權(quán)益保護(hù)是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)和系統(tǒng)工程，要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，充分調(diào)動(dòng)各方資源和力量，加強(qiáng)與國(guó)務(wù)院相關(guān)部委和地方政府的溝通和信息共享，共同推進(jìn)維護(hù)投資者權(quán)益，形成保護(hù)合力。

　　肖鋼要求，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)各單位、各部門制定落實(shí)方案，明確時(shí)間表，強(qiáng)化監(jiān)管合作，形成全系統(tǒng)、全行業(yè)的投資者保護(hù)協(xié)同功能。未來，投資者保護(hù)工作情況將納入證券期貨經(jīng)營(yíng)服務(wù)機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)，維護(hù)中小投資者合法權(quán)益的職責(zé)履行情況將作為衡量監(jiān)管工作成效的重要依據(jù)。