編者按：10月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼發(fā)表的《保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場(chǎng)》署名文章分析了保護(hù)市場(chǎng)中小投資者利益的重要性，并提出一系列措施。本期專題從五大方面分析相關(guān)措施的“落地性”。

　　近期，在微信朋友圈里流傳著這樣的一則股市段子：“以題材為榮，以業(yè)績(jī)?yōu)閻u；以圈錢為榮，以分紅為恥；以炒作為榮，以價(jià)值為恥；以時(shí)髦為榮，以傳統(tǒng)為恥；以幻想為榮，以真實(shí)為恥；以小盤為榮，以藍(lán)籌為恥；以重組為榮，以堅(jiān)持為恥；以垃圾為榮，以龍頭為恥。”

　　盡管歷經(jīng)多次治理，我國(guó)上市公司分紅情況有了很大改善，但長(zhǎng)期形成的重融資、輕回報(bào)的情況仍然比較嚴(yán)重。這也是段子中譏諷“以圈錢為榮，以分紅為恥”的緣由。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼近期表示，要健全投資回報(bào)機(jī)制。要引導(dǎo)上市公司積極回報(bào)投資者。根據(jù)上市公司所在板塊、所處行業(yè)、上市年限、發(fā)展階段等情況，引導(dǎo)公司制定差異化的分紅政策，對(duì)持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的公司，探索建立適當(dāng)扶持的制度安排。建立多元化投資者回報(bào)體系，完善股份回購(gòu)制度，引導(dǎo)上市公司承諾在股價(jià)低于凈資產(chǎn)情況下開展股份回購(gòu)。豐富分紅方式，探索上市公司進(jìn)行股利分配時(shí)由股東自行決定選擇新股或現(xiàn)金，盡快推出優(yōu)先股制度。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，監(jiān)管層多次強(qiáng)調(diào)，意味著資本市場(chǎng)的投資回報(bào)機(jī)制將進(jìn)一步完善，在健全機(jī)制的引導(dǎo)下，“鐵公雞”將會(huì)減少，分紅回報(bào)將成為上市公司的習(xí)慣。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2008年至2012年A股上市公司現(xiàn)金分紅總額為2.41萬億元，而再融資規(guī)模為21.65萬億元。后者是前者的10倍左右。

　　另據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10年來，我國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例為25%左右，而境外成熟市場(chǎng)通常在40%左右。盡管有國(guó)情和市場(chǎng)發(fā)展階段性的差異，但分紅比例不高是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，A股上市公司還沒有養(yǎng)成分紅的習(xí)慣。很多上市公司希望把未分配利潤(rùn)留在公司內(nèi)部運(yùn)轉(zhuǎn)，或者放在銀行吃利息，節(jié)約融資成本。

　　雖然現(xiàn)金分紅是目前上市公司回報(bào)股東的最重要方式，但A股市場(chǎng)還有另一類分紅。繼2012年年報(bào)，南方食品推出向股東派發(fā)黑芝麻糊的分紅后，今年中報(bào)，青稞酒則推出了贈(zèng)送青稞酒的分紅計(jì)劃。

　　其他上市公司股東深受刺激，中石油中石化的股東紛紛要求發(fā)汽油、而招保萬金股東則要求發(fā)房子。

　　還有一些上市公司并不動(dòng)用真金白銀分紅，而是采用大比例送股。一位業(yè)內(nèi)人士表示，送股只是一個(gè)數(shù)字游戲，本質(zhì)是把公司的利潤(rùn)資本化，投資者失去了選擇權(quán)。

　　目前，我國(guó)上市公司分紅家數(shù)占比50%，出現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但如果從分紅連續(xù)性和穩(wěn)定性來看，2008年至2012年連續(xù)5年分紅比例超過50%的公司僅21家。

　　董登新還指出，上市公司分紅比較主觀隨意，今年多分、明年少分或者不分都可以，沒有章法可循。如果參照成熟市場(chǎng)的做法，上市公司的分紅應(yīng)有一套嚴(yán)格穩(wěn)定的分配政策，大多數(shù)成熟市場(chǎng)上市公司都是穩(wěn)定地按季度現(xiàn)金分紅。

　　實(shí)際上，監(jiān)管層一直在強(qiáng)調(diào)重視資本市場(chǎng)投資回報(bào)。早在2004年1月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》里，就明確提出重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)。要采取切實(shí)措施，改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制；重籌資、輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。

　　近10年來，雖然投資者回報(bào)的情況逐漸改善，但回報(bào)的方式仍比較單一、時(shí)間也不穩(wěn)定。

　　對(duì)此，董登新認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)還沒有這種氛圍，這除了需要監(jiān)管部門政策引導(dǎo)和企業(yè)自覺外，更需要股東主動(dòng)維權(quán)，迫使上市公司對(duì)股東權(quán)益更加重視。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，投資回報(bào)機(jī)制不健全是投資者回報(bào)沒能真正落地生根的根本原因之一。而也正是因此，投資者難以形成穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期，炒新、炒小、炒差等投機(jī)行為盛行，快進(jìn)快出現(xiàn)象普遍，由此導(dǎo)致投資者不僅難以分享資本市場(chǎng)紅利，甚至在市場(chǎng)投資過程中落得傷痕累累。也正是因此，我國(guó)資本市場(chǎng)難以健康、平穩(wěn)的前行。(證券日?qǐng)?bào) 夏 青)